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嘉鹏-亚博的锁定钱包

嘉鹏

  孙鸣远

  李想8uR,曾经的汽车之家创始人x,现在的理想汽车KNjw1(原v“车和家1jfY”MN2)创始人及CEOYIfL1。

  同时他也是第一批特斯拉Model S用户之一P,著名的uf4tY“特吹dRZZ”5。曾在几年前就预测V“特斯拉的市值在2020年百分之百可以达到1000亿美金V,长期发展下可以到3000亿美金Z4bD。ky”要知道在2020年之前txbdo,不仅整个网络主流的声音都是“特斯拉要完蛋E7Vp”j,甚至大多华尔街分析师们都不看好特斯拉rmD。

pdeZ(2016年A,还有一说是在2015年李想就发表过类似言论JNX)3bz9(2016年wqn,还有一说是在2015年李想就发表过类似言论84R0)

  时至今日2020年m6ww,李想的判断不仅精准4Ncbe,甚至还保守了DVyrBe。截止当地时间7月10日收盘Fw,特斯拉股价为1544.81美元hc9q4,市值为2863亿美元XSdT,超过第二名丰田和第三名大众市值之和,稳坐第一。

  很难说李想是如何精准预测特斯拉市值的0PBY4d,但不可否认的一点是us4,他应该在几年前就看清楚了特斯拉对于行业的影响YCMqNk,也非常明白在与传统车企正面对抗时w,特斯拉所具有的优势Tl。

  所以AeFS,他也很清楚特斯拉遭遇过的困难JxG,理想汽车大概率也躲不过j12D。

  于是早早就在为公司不断筹钱ttK,而在众多投资者中nYLP,美团的王兴可谓是最闪亮的那个人ksjy。2019年8月hUN9,理想汽车获得5.3亿美元C轮融资yrb,王兴个人出资2.85亿美元Nu,美团旗下的龙珠资本出资1500万美元j;这还没完SC,今年7月1日OD,理想再次完成5.5亿美元的D轮融资F,由美团领投5亿美元Ib,李想跟投3000万b9。这轮融资后理想汽车估值达到40.5亿美元rj。

  还没完rm,王兴和美团上下在近期可谓是倾尽全力唱好理想汽车F3。王兴s4hcsS、美团副总裁王慧文都曾多次在社交媒体表达对理想ONE的好感z12,王兴还自提一辆理想ONE并表示自己的奔驰C09h、Model S等车都可以下岗了hRb。王兴对理想汽车的看好v,堪称不遗余力rX90。

  然而就在大家迷惑这王兴是怎么回事的时候EZhc,理想汽车赴美IPO解释了一切Kx。

  美东时间7月10日fbj,理想汽车向美国证券交易委员会O(SECBHt3,the U.S.?Securities and Exchange Commission1lliX)正式提交了招股书ecV(FORM F-11BM,外国公司为F-1sN,本土为S-14U,比如特斯拉2010年递交为FORM S-1NqX)x0T。

  招股书中披露了什么

  一家还未上市的公司6TKqW,其公司的财务情况一般不会公开公布v1u,而在招股书中这些都是必要信息mft。

  根据文件中显示5lw,理想汽车U“计划nGBoSZ”募集1亿美元cGoLj(并不代表最终结果Ep6OK)Xrc,股票代码为T5R“LID”qdSXS,承销商有高盛u、摩根士丹利D4、瑞银6GUa、中金等机构pMvK5a。

  目前wcPr1,理想汽车的股权结构为vLRm:

  董事长李想为第一大股东FSLB,持有约3.56亿股34g,占总股本25.1%i,拥有70.3%的投票权F2;

  王兴为第二大股东0fZ,持有约3.33亿股Da65U,占总股本23.5%8N6u,拥有9.3%投票权;

  总裁沈亚楠持有约1500万股x41V,占总股本1.1%kh3,拥有0.4%的投票权UT;

  CFO李铁持有约1437万股Dj,占总股本1.0%r7U,拥有0.4%投票权Zgzr9;

  这些人作为核心人员7Y,总共持有约7.18亿股wyqB,占总股本50.7%NFDd,拥有80.5%投票权bZU;

  还有四家机构HL9j:Amp Lee Ltd、Zijin Global IncuR、Rainbow Six Limitedjfhm、Inspired Elite Investments LimitedxZ(美团旗下投资公司h6)持有剩余40.3%的股份QCx9d。

  虽然理想汽车成立于2015年CqQ,但第一款车型真正上市是在2018年SI,2019年年末才开始交付a5wZt,所以其财务信息较少Dina,仅有2018年fEp、2019年全年FSx,以及2019年Q1和2020年Q1可以作为横向对比gMwC。

  首先是交付量HC5eq,截止6月底理想ONE共交付了超过10400辆H,从零到10000辆的交付OL,历时6个半月时间C,这一成绩与蔚来和小鹏的6个多月第10000辆下线zb7,要快上不少VTu。况且这是在疫情影响和补贴较少EgVRd(相对纯电动vHE)情况下实现的,总体来说理想汽车的量产和交付算得上不错7I9。kv1C(目前新势力中仅有理想HgW0、蔚来Yzd、小鹏CO、威马四家实现了1万辆交付VW)

  其次是营收和利润方面fkHeA,2018年营业亏损约为11.31亿人民币PDvomg;2019年总收入为2.84亿人民币5XXC,营业亏损约为18.58亿人民币ESwe,毛亏损为94000人民币pQ1xJ。作为对比i,2019年Q1季度营业亏损约为3.22亿人民币p,2020年Q1季度营总收入约为8.52亿人民币vOL,毛利润约为6828.8万人民币oD4,营业亏损约为2.34亿人民币VhG52。pt(2018年和2019Q1没有卖车DPk,所以没有收入和毛利润q)

 ggM(2019年毛亏损数值太小没显示Al) 1(2019年毛亏损数值太小没显示zYRTU)

  作为刚刚起步的造车新势力,未能产生规模化效应之前bbA,亏损情况在意料之中fl。不过在其收入结构绝大多数来自销售汽车情况下tXhdz,最关键的是看他的毛利润率情况8JRkC;理想汽车毛利润在2019年时还是-1.24%i4qP,在2020Q1季度已经实现了6.85%6wQ9,虽然比不上特斯拉那么夸张mMn,但是起码在随着销量的爬坡u5Ok,公司毛利润率很快随之上涨9n,说明理想汽车的成本控制不错uU。

  2018年净亏损约为15.32亿人民币jue9,2019年净亏损约为24.39亿人民币5uZh;作为对比nv,2019年Q1季度净亏损约为3.58亿人民币Ox1R,2020年Q1季度净亏损约为7711.3万人民币pGh。在净利润方面更加印证了目前理想的盈利潜力Snz,以及在成本控制方面的良好MLu。

  在其经营中的花销中,绝大部分投入为研发支出KFaTZ。2018年研发支出约为7.94亿人民币S,营销和行政支出约为3.37亿人民币zIl;2019年研发支出约为11.69亿人民币nNPxr,营销和行政支出约为6.89亿人民币w。作为对比x7BB,2019年Q1季度研发支出约为2.09亿人民币FXg,营销和行政支出约为1.13亿人民币PH,2020年Q1季度研发费用约为1.90亿人民币O3MB,营销和行政支约出为1.13亿人民币Mhg。研发作为重点对于以技术创新为核心竞争力的公司尤为重要5qkf,理想汽车在研发与营销的投入比例约为2m6s:17yg,已经算比较高了XL。

  最后是现金流udX,作为一家汽车企业2WW,手中的Fv5P“余粮5aNc8”几乎决定着这家车企能否活下去od。从账面上看PD,2018年营业现金流亏损了约13.47亿人民币W,投资支出约1.92亿人民币iWVed,融资获得约11.1亿人民币t,自由现金流约为9552.3万人民币v;2019年营业现金流亏损了约17.93亿人民币fVW9v,投资支出约24.75亿人民币tuE,融资获得约56.56亿人民币UieWc,自由现金流为14.36亿人民币G7v。

  作为对比0pcM,2019年Q1季度营业现金流亏损约3.93亿人民币Ohpt,投资支出约8.14亿人民币nz,融资获得约5.84亿人民币8ZG,自由现金流约为6.80亿人民币G4oUv;2020年Q1季度营业现金流亏损约6.30亿人民币uSD,投资支出约1.81亿人民币pWU,融资(还款uOdDH)约3.75亿人民币JFhue,自由现金流约为10.6亿人民币pik。

  此外erKBI,根据一位理想汽车投资人所谈rO,3月31日的理想汽车财报中显示1F0gY,理想拥有现金和短期投资4.8亿美金gVOA,加上7月1日刚完成的D轮5.5亿美金Ko(5亿美元由美团领投Wkost,3000万美元由李想跟投FW91Y)y7,目前理想约拥有超过10亿美金的现金储备Q(约70亿人民币Cu8h)CV。

  无论从6q“表面Ss”上看LV,还是李想之前交流会所谈3B,似乎理想汽车并不缺钱IYjT9,那为何还要IPO继续融资呢h?

  很简单I2K,缺钱mSVo。

  70亿现金储备或许看起来不少b7Q9,但是随便拿出两个数据ToeQD,你就能体会到这些钱多么不经花0gJ。比如蔚来在2018年的研发支出约为40亿8D,如果理想还想进一步发展为特斯拉级别7W5,那么特斯拉在2018年研发支出约为14.6亿人民币6FU(约102.4亿人民币kCC)。

  况且这还没有牵扯到工厂xo、门店等固定资产的投入65,以及其他费用ct1D7e。汽车公司是一个制造业B,需要很多经验积累和规范生产流程oBRr,以及稳定合格的供应链来保证其制造进度cnW,而这一切的一切都需要巨大的资金支持cvK。

  曾经一位传统车企大佬说过FS3bez:xMyld“也许一开始会觉得汽车公司设计jhj、创意可能很酷et,但是剩下来的ktwXb,都是枯燥无味UcAJ、烧钱的苦差事T。Zks”在汽车工业面前K,庞大的资本是入门券nxfU,如果这个都不能保证kv15,就谈不上在1lEFcJ“牌桌KG”上一较高下7iEXo。70亿人民币zJJRH,在汽车工业面前N,根本不算什么X。

  李想的理想之路

  李想作为当家一把手xhHsCn,不会不知道资金的重要性BkLhd。

  本质上E,特斯拉能够坚强地走到今天uKHc,除了它在科技软件领域的8LG“破局04Yn”oGK,还有在汽车领域的对成本的严苛把控V7。从电池的选择Q,到各类专利技术的研发4cy8,特斯拉处处都透漏的成本节省的原则5DEnO,Model 3iy4Ott“简约lWoK”CfMR(w“简单07d”W1EJ)的内饰Z5、一体冲压的Model Y白车身后尾箱部分W2、共用70%以上零件的Model Y生产xkY4……这些都能极大节省成本6Wy。

  节省成本并不意味着T4“偷工减料v5mGE”V,而是在保证产品力和质量的同时R6ec,想办法扩大利润空间59l,以保证自身的存活rC。也只有这样,这家公司才能长足的发展下去9wc,至于如何做到zaNsw,这就是各家的看家本领了E3Ke。例如行业高度垂直集中化JiNM、通过软件价值的低边际成本Non、公司管理系统的规则等Gaq。

  比较熟知的有乔布斯通过产品力的Z“爆炸aRGRm”pCLs,挽救苹果于水火之中LR,而库克则通过对仓储时间的严格把控tLA,实现扭亏为盈。

  李想显然也深谙这个道理。

  所以在多次公开讲话q,以及在社交媒体中Mz30,都有提到理想汽车是如何nfD“省钱x”的hT。

  李想曾经透露,理想汽车 50%?的资金投入在研发上hUE,30%?左右的资金投入在工厂上g,只有不到 20%?的资金投入在人员和营销上ysMs。oJjy“理想汽车超过 3200 人的团队HmA,但只有两个 VPfOU,连高级总监都没有几个in4。行政要求出差经济舱都必须买折扣最低的r2uFmD,经济酒店都要两个同性在一起住gU。理想 ONE 的上市发布会用了不到 200 万拿到上万的订单m9Pz。这么难的行业Ct,必须训练一个从 18 层地狱为起点往上爬的创业企业dm,熬出地面才能有更强的竞争力E。ZuF”

hGQ(招股书中显示的几位高层RHt)jS(招股书中显示的几位高层bwzQT)

  就像特斯拉一开始和丰田达成协议1q,以超低价4200万美元购入NUMMI工厂ii(新联合汽车制造公司QfT,New United Motor Manufacturing, intXaXR)一样uk4,理想汽车挑选的北京研发中心只需要每平米1块多钱0。

  暂且不管李想有没有做秀的成分CQ,先容笔者讲个故事w4KQ:

  4月底的那次交流会ug3q,由于笔者不熟悉道路srp,结果提前开车到达eWO,其他老师都还未抵达现场gMRg。在院子里闲逛之时rXfL,注意到有两辆理想ONE不停地在倒库jE,出于好奇便蹲在旁边树荫下观察yaYL。在经历过几次倒库停车成功和失败后zH,突然发现李想就在其中一台理想ONE中7Uie,他下车后对旁边那位理想员工说So9e:TBi2“自动泊车功能还是有一些问题B3N,跟宝马的自动泊车比yNh,还差点意思4GF1,回去接着调试修改k,尽快解决pJ。”

  故事本身并不是说明李想对成本把控biPIB,而是通过另一个侧面来展示李想对于理想汽车的态度。无论是成本控制abc,还是亲力亲为认真把控产品UMvu,毫无疑问都是为了公司能够长远发展vl,就如同马斯克在工厂一线z5M“监工D47”一样hZ,只有真正全面了解产品的细节fLLFV,才能够在宏观上进行准确把控L0,这其中包括成本iy2jpo、产品力等诸多方面qA6。

  不过说一千道一万718,作为一家汽车公司ycm,你有多努力消费者并不关心DC1,重点在于产品的实际竞争力xj。

  与其他新势力都选择纯电动不同Z85y,理想ONE是一辆3“增程式混动vWe5”汽车4W,简单来说就是电池驱动电机行驶L3,电量不足用燃油机补电JPf。

  这种模式的优点显而易见WF:长途出行又可以通过加油站便捷补能HyA(解决续航焦虑ISON)cap、如果有家冲则可以完全实现上下班只用电池(低成本用车2Uas)EBujmc、烧油发电理论上可以保证最佳燃油效率Olll、城市拥堵由电机代劳节省燃油、享受插电混动补贴以及不限牌1(不限行6)等p9x。

  其中对于厂商最关键的点是w,节省BOM成本t1C,能够让车辆售价降至即合理又具备竞争力的区间sX9a。

  但缺点也很明显Dz1:首先mK,由于需要保证纯电行驶里程Qn0(产品优点之一的纯电短途行驶hM4、国家补贴标准的限制A)SWSbt,和纯电动力需求xD,需要背负一块40kWh电池1FG,由此带来车重的增加变相增加了整体能耗EH7t;其次EtxN2,理想所采用的1.2T增程器最大功率仅有96kWv7,而电机总功率有足足240kWECUayG,这就意味着如果车辆要一直保持不错的动力QGyX,在电量低的情况下egW,增程器根本喂不饱电机所需EKEL(并且燃油机处于全负荷运转)zzm,所以车辆的最低电量起码要有15%以上3M692l,也就变相导致了可用纯电行驶里程减少FX;最后w9t,理想ONE的架构jGzR4v,简单理解就是一辆纯电动车,塞入了一套增程器,除了整体结构变复杂会引起用车阶段的潜在麻烦之外49Bw,也占用了一定的空间QDZ6。

  本质上理想ONE是牺牲了燃油车T、纯电动车的一些优势hioVIM,又同时获得了两种类型汽车的优势ZFfs,很难武断地判断这种模式是否正确jXahv,因为衡量这个天枰完不完美的是消费者的真实需求F8Z。

 YEfh(纵向为增程式混动QJ4、燃油车77fs、插电混动ho0、纯电动s0k,横向为续航焦虑CVdvKN、快充支持Fn、牌照限制fEq、免购置税P、限行hK2bXU、新能源积分2Ee、政府投资支持yRlI) GsH(纵向为增程式混动ck、燃油车Sn1K、插电混动4NiB、纯电动vS0hm,横向为续航焦虑XUN7、快充支持pwN、牌照限制iwt、免购置税Uf、限行a、新能源积分0、政府投资支持4DEfS3)

  理想汽车在改名之前叫r“车和家9”P4yS,李想也曾多次强调W,理想汽车的目标就是满足家庭需求8。在招股书中还提到会在接下来两年推出全尺寸的SUVHdC7K,以及未来可能推出紧凑型SUVk。

  也就是说理想汽车的潜在用户画像非常清楚afm5:上有老下有小oe9E,需要一辆能够满足正常城市上下班(驾驶舒适方便TaQk)YeiC、足够的空间为生活所用h4W(购物搬运BdB)5zn7E、携带家人长途旅行s8YT(续航M82)等需求的车OR。

  在招股书中m,理想汽车也提到Pg9Q,以理想ONE的尺寸和性能Q8v,横向对比其他品牌同级车辆的价格gsNBE,理想ONE占据的优势。

  其实笔者认为Z55,理想汽车所制定的这条方向有一点独到之处Gdp。

  暂且不谈各家新势力的创始人打一开始是否抱着认真造车的心Ha,就从这条赛道上来看iNE,中国几十家新能源车企m1tr,目前能量产且销量还可以的不过几家而已m。大家虽然在宣传时候看似cdxDT“各不相同LJlitL”mUYs2,但实际上都是在与特斯拉对标5rx92X。换句不太客气的话,还是过去国产车那一套Z“比软实力6z”I,尺寸大一些、电子配置高一些jLoDuY、服务全面一些p2;这样的玩法存在一个问题sEoSPd,那就是还是在一波潜在用户里争夺市场FzKHE。

  举个形象点的例子T2PjAN,就是很多消费者ieR(不是所有w9LA)不是因为被某品牌的某款车吸引才去买7za,而是因为某些原因先确定要新能源车jn5u,而后在几个品牌之间1sRny,相互对比寻找iXt“性价比XDM”RZDGtu。

  这就会导致潜在用户总数并没有发生多大变化,而是更多选手在竞争同一块市场mR5。

  理想汽车所达到的效果l,略有不同Bv,潜在购买者所横向对比的对象大多为燃油车yn61y,理想ONE的优点戳中的是一批kh“新hC8”用户LAP,由此避开了xrYbt“熙熙攘攘fZ7io”的纯电动赛道5WT,从而获得更多可能QG。

  退一万步讲A,即便李想本人从未提及Ny,但是理想汽车本身的电子电气架构,以及动力形式布局zB,其实可以变成纯电动车0vxxA。增程器部分和电力驱动系统耦合度很低ri3AIq,几乎只存在与软件层面hVp7,也就是说如果未来电池技术发生变革Ov,理想在其中的绝大部分投入YIkx,依然可以在纯电动模式中受益7P。

  所以这些原因可能就是李想为什么还坚持着大多人不理解的y“旁门左道K9d”的原因吧vhcuC。

  结语

  由于短暂的卖车时间N,其实从理想汽车IPO招股书信息中并不能获得很多有用的信息ZLe1B。一位行业内人员说Oj:M3MK“业务数据hMPGX、财务数据时间太短anKzF,分析缺乏实质性作用hJx。8LL”此外,关于产能预期R7e、未来交付能力变化也没有给出c,所以单纯依据这些数据,是无法较全面判定理想汽车未来走向的lQv0u。

  单纯从技术路线上来看48W,理想ONE算不上优秀UF,但巧劲用在Qqw“燃油车y6g”和bn“纯电动S”之间找平衡H,如果这种XPF“两者兼备Uq6,但两者都不精4W”的路线符合消费者需求fRU,那产品可以称得上pLWx8“好”M,并能因此打开市场Ze。

  无论消费者在社交网络上多么活跃q4,到掏出真金白银时候都是用脚投票的kO。从同级别市场的销量来看S,理想ONE的成绩还算不错jU,能够说明一些问题BVB。

wp4P9(图/极客公园lR1)aSyKi(图/极客公园oEyj)

  但在目前汽车行业风云变幻的阶段,一时的BsBq2“成功bjH”GD3k,无法保证长久的成功4D,其技术创新才是保障。

  所以笔者对理想的最大疑问在于两点ga:

  其一wiev,笔者曾采访过自动驾驶业内人员Dw02u,了解到理想汽车目前所采用的技术路线U8,并非神经网络深度学习那套r1,而是程序员去手动写fLxc。由此带来的好处是只要条件符合10a5M,执行起来没有任何问题p,但是Zu“出题范围Flq3r”一旦超纲eExKs,车辆就无法应对ec。那么李想前一段信誓旦旦承诺的L3在不久会实现kSEg,是出于要上市所释放的利好消息e,还是真打算去做oQiw,如果要认真去做ID,其难度并非像他说的那么容易P。RZprX4(原因参考特斯拉路线gSW,受硬件局限gF7U,理想与特斯拉的视觉路线一致8)

  其二ADL5,作为增程器的那款发动机oI6,技术一般la,在长期使用中存在的潜在问题如何解决XG,本身作为三缸机在启停时候带来的NVH问题也很影响品质感6DS。最要命的是3S,如果要从日韩车企中购买发动机fHX8,成本又过于昂贵2V,理想在未来会如何应对7Uo。

  此外EfSa,虽然在同级车型市场中J3M,其销量还算可以rM,但将其放在整个新能源销量排行中看Q1,也就一般般RARF。理想汽车为自己单独M“开辟xk”的赛道wNdWV,很有可能将来成为对自己的限制d9mA。

  虽然说近期美股中科技股疯狂上涨ES3Iz,中国美国都大有牛市来临的征兆n7,对于理想汽车IPO来说rFL3,这是个绝佳的机会9。毕竟远有特斯拉2010年背着所有Jjc“黑料vfH”上市第一天大涨xyiCDD,近有Nicolas公司在产品都没有下线情况下OaFo7,股价飞升pmsM。但是依据笔者的笨逻辑来看sHgeA,资本运作和运营是OmtUz“12s”后面无数个T“0aat”V,产品本身是否足够好才是那个R47c“14F3”mEYg。

  毕竟进行IPO本身只是资本的注入y9f,换句话说也正是由于IPOdz,公司的优缺点都会被二级市场所放大量化W,届时理想不仅需要产品过硬8,还需要应对各类负面消息7r4。

  理想汽车在未来能有多理想F,目前还难以下定论rHLsX,不过短期内起码王兴应该会很高兴NCxt。

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